作者：Yafei Song专职撰稿人
由Eva Xiang审阅编辑
Aave创始人：RWA是DeFi最大机遇，警惕华尔街机构利用DeFi“倾倒垃圾” 50分钟前Aave创始人Stani.eth表示，RWA是DeFi最大的增长机遇，但警告华尔街机构可能利用DeFi作为退出流动性渠道，将流动性差或高风险资产“倾倒”给链上投资者。 市场分析
在加密货币市场经历剧烈波动，私募信贷市场面临高利率环境压力的背景下，Aave创始人Stani.eth发文指出，RWA（现实世界资产）是DeFi近期最大的机遇。然而，他也发出了严厉警告，担忧机构投机者可能会将DeFi视为抛售华尔街已失去信心的流动性不足和困境产品的渠道，实际上是利用DeFi参与者作为退出流动性。Stani.eth的这番言论，不仅揭示了当前私募信贷市场的深层困境，更对DeFi与传统金融（TradFi）的融合提出了严肃的伦理与风险拷问。 一、私募信贷市场：高利率环境下的“尴尬处境” 如今，私人信贷处境尴尬。美联储自2022年3月启动激进的紧缩周期以来，利率快速上升至5%以上并维持高位，导致借款企业和消费者资本成本大幅增加。 信贷利用率下降：高利率意味着借贷成本增加，理论上会降低信贷需求。
企业融资困境：对于许多在低利率或中利率时期开始借贷且债务尚未偿还的消费者和企业而言，这意味着更高的资金成本，而且这种负担会随着时间的推移而不断加重。
私募信贷基金的运作：私募信贷基金通常是由资产管理公司管理的封闭式或半流动性基金，向企业提供贷款并收取利息。私募信贷通常为私募股权杠杆收购、为无法进入公开债券市场的公司提供中端市场企业贷款、某些资产抵押贷款以及房地产信贷提供资金。私募信贷基金通常填补银行撤出后留下的资金缺口，主要受2008年后的监管政策推动。
市场参与者：包括阿波罗全球管理公司（Apollo AUM约4600亿美元）、黑石集团（Blackstone AUM约3300亿美元）、Ares集团（约280亿美元）、KKR集团（约220亿美元）、凯雷集团（Carlyle AUM约1900亿美元）、Blue Owl集团（约170亿美元）。
二、私募信贷困境：估值折让、违约率上升与赎回压力 近期，私募信贷领域出现了困境。高利率导致的持续高资本成本依然存在，而人工智能正在改变人们对许多曾依赖私募信贷融资的软件公司的看法。这给这些借款人的未来带来了不确定性。市场已经开始重新评估私募信贷。 股价下跌与赎回压力：VanEck BDC Income ETF过去一年下跌约15%；Blue Owl Capital过去一年下跌约50%，其中约30%的跌幅将在2026年出现；Apollo、Blackstone、Ares和KKR受私募信贷担忧影响，股价下跌约20%。
估值折让与违约率：目前，BDC的平均交易价格较净资产值折让约20%，而收益率仅为10%至11%，这表明贷款组合可能估值过高，违约率可能上升，或者流动性风险正在加剧。更令人担忧的是，历史上这些基金的交易价格通常高于净资产值。一些基金的贷款违约率监测指标已升至9%之高。
赎回限制：Blackstone的旗舰私募信贷基金BCRED管理规模约为820亿美元，在2026年第一季度，赎回请求达到37亿美元，约占净资产值的8%，导致黑石集团注资4亿美元自有资金以支持流动性。贝莱德旗下规模达260亿美元的HPS企业贷款基金（HLEND）收到了12亿美元的赎回请求，达到了必须限制赎回的程度。约有5.8亿美元的赎回请求未能得到满足。Blue Owl的零售私募信贷基金在2025年第四季度经历了29亿美元的赎回，赎回请求达到净资产值的15%，这主要是由于其软件贷款业务的敞口所致。
三、私募信贷违约的系统性风险与DeFi的应对 尽管赎回总额已超过70亿美元（占净资产值的5%至10%），且上市另类投资基金经理的资产缩水20%至30%，但整个私募信贷市场的规模仍然高达1.8万亿至2万亿美元。 三种风险场景：Stani.eth提出三种风险场景：单基金违约可被系统吸收，多基金违约或触发信用周期下行，全面崩溃则可能引发系统性风险。但整体私募信贷市场总规模约1.8–2万亿美元，单一基金违约难以造成系统性危机。
DeFi的优势：运作良好的链上私募信贷能够提供传统金融无法企及的优势，DeFi可通过智能合约强制执行赎回窗口、提款限制、抵押比例及收益分配规则，实现透明、不可变执行，避免传统基金管理人随意收紧赎回政策。
警惕华尔街“倾倒垃圾”：对于DeFi投资者而言，最大风险在于很多零售用户将资金投入高收益RWA前并不能理解其中的风险。Stani.eth最大的担忧是，机构投机者可能会将DeFi视为抛售华尔街已经失去信心的流动性差和不良产品的渠道，实际上是利用DeFi参与者作为退出流动性。
四、DeFi的未来：基础设施融资的万亿机遇 Stani.eth认为，RWA是DeFi近期最大的机遇。他此前撰文指出，DeFi已大幅改善了资本配置问题的供给端。链上流动性具备高度流通性，能以程式化的方式迁移至风险调整后报酬更高的标的。Aave凭借多年累积的信任，以及在加密抵押贷款模型上提供的优越成本结构，已展现出吸纳数百亿美元流动性的能力。 万亿级机遇：合计来看，为基础设施融资可能为DeFi带来约100-200兆美元的机遇。作为对照，全球前十大银行合计管理约13兆美元的资产。成功为这场转型中的大部分项目融资，将使Aave成为迄今规模最大的金融网路。
基础设施融资：Stani.eth认为对世界迈向丰裕至关重要的基础设施资产包括：太阳能农场、电池、资料中心和GPU、电气化运输、机器人、海水淡化、矿产开采、碳捕获、核能，以及太空基础设施等。
高额资本支出和低营运支出：基础设施之所以是金融的优质标的，原因在于它通常涉及需要融资的高额资本支出和低营运支出——这意味着营运成本足够低，使债务可在资产生命周期内获得清偿。
五、Aave的切入形式：收益型稳定币（YBS）与直接抵押化 基础设施融资在DeFi中可采取两种主要形式。 路径一：收益型稳定币（YBS）YBS正成为将链下收入分配给链上用户的有力范例。Ethena主要透过基差交易达成；USD.ai则透过GPU融资实现，质押sUSDai的年化收益率为10-15%。从Aave的角度来看，YBS的成长直接转化为协议成长。Aave是一台循环引擎：如果YBS基础设施产品的收益率高于Aave的资金成本（约4-5%），就存在循环机会——以YBS为抵押品从Aave借入流动性，再重新部署到更高收益标的。
路径二：直接抵押化将代币化基础设施直接用作抵押品，意味着收益保留在链下或借款人手中，但透过抵押和借款需求流入Aave，为存款人产生稳定币的供给收益率。这条路径也不追求稳定净值，因此非常适合净值存在波动、无法通过稳定币测试的资产。
六、金融科技公司的机遇：成本结构优化与新金融产品 大型金融科技公司正日益成为分发和体验层——将优质金融产品触及终端用户的介面。 优化成本结构：运用DeFi能让金融科技公司为新金融产品解锁更精简的成本结构：DeFi近乎自主执行，更为透明，并透过智能合约确保执行。它需要更少的营运支出，能实现更紧的利润空间，并开辟崭新的金融机会。
分发管道：金融科技公司和银行透过Aave Kit与Aave App，可成为Aave V4上以基础设施抵押品产生之收益率的绝佳分发管道。将Aave接入金融科技公司和银行以注入资本，可将全球迈向丰裕的程序加速10-15年。这是Aave及其各整合伙伴捕获并共享200兆美元市场价值的独特机遇。
结语： Aave创始人Stani.eth指出，RWA是DeFi近期最大的机遇，但需警惕机构利用DeFi作为退出流动性渠道。他强调，运作良好的链上私募信贷能够提供传统金融无法企及的优势，DeFi可通过智能合约强制执行规则，实现透明、不可变执行。DeFi不应该成为华尔街的退出流动性来源。 相关推荐：哈萨克斯坦央行计划于春季启动价值3.5亿美元的加密货币相关投资组合
本文不构成任何投资建议或推荐。所有投资和交易行为均存在风险，读者在作出决定前应自行进行研究。尽管我们力求提供准确且及时的信息，但 Cointelegraph 不保证本文所含信息的准确性、完整性或可靠性。本文可能包含具有风险和不确定性的前瞻性陈述。因依赖本文信息而产生的任何损失或损害，Cointelegraph 概不承担责任。 #区块链
阅读原文